{"id":9268,"date":"2023-07-04T23:20:48","date_gmt":"2023-07-04T21:20:48","guid":{"rendered":"https:\/\/lesrencontreseconomiques.fr\/?post_type=blog&p=9268"},"modified":"2023-07-04T23:20:49","modified_gmt":"2023-07-04T21:20:49","slug":"les-banques-centrales-paratonnerres-des-crises","status":"publish","type":"blog","link":"https:\/\/lesrencontreseconomiques.fr\/debats-idees\/les-banques-centrales-paratonnerres-des-crises\/","title":{"rendered":"\u00a0Les banques centrales, paratonnerres des crises\u00a0?"},"content":{"rendered":"\n

\u00c9crit pour la session 39<\/a> – \u00a0Les banques centrales, paratonnerres des crises\u00a0?<\/h2>\n\n\n\n

Les banques centrales sont n\u00e9es de la n\u00e9cessit\u00e9 de garantir, notamment dans les \u00e9pisodes de \u00ab bank runs \u00bb, la liquidit\u00e9 des syst\u00e8mes bancaires ; ce qui leur conf\u00e9rait en m\u00eame temps un devoir de supervision. Mais nombre d\u2019entre elles ont trouv\u00e9 leur origine dans l\u2019urgence de r\u00e9pondre \u00e0 des chocs budg\u00e9taires g\u00e9n\u00e9ralement li\u00e9s \u00e0 des conflits arm\u00e9s : ce fut par exemple le cas pour la Swedish Riksbank en 1688 ou pour la banque d\u2019Angleterre en 1694. Or durant les 15 derni\u00e8res ann\u00e9es les banques centrales des pays avanc\u00e9s, face \u00e0 une crise financi\u00e8re globale puis \u00e0 une pand\u00e9mie, ont \u00e9t\u00e9 ramen\u00e9es \u00e0 ces missions historiques.<\/p>\n\n\n\n

Est-ce \u00e0 dire qu\u2019en remisant temporairement leur principal objectif de r\u00e9gulation macro\u00e9conomique, elles ont jou\u00e9 un r\u00f4le de \u00ab paratonnerres des crises \u00bb ? La r\u00e9ponse d\u00e9pend \u00e9videmment de la signification que l\u2019on donne \u00e0 l\u2019expression : fait il comprendre que l\u2019on pr\u00eate aux banques centrales le pouvoir de neutraliser les crises ou simplement la capacit\u00e9 d\u2019en r\u00e9orienter et d\u2019en transformer l\u2019impact ? Cette question en sugg\u00e8re d\u2019ailleurs une autre : leur r\u00f4le n\u2019est il pas aussi et surtout de participer \u00e0 la pr\u00e9vention des crises en m\u00eame temps qu\u2019\u00e0 leur r\u00e9solution ?<\/p>\n\n\n\n

Neutraliser les crises ou en d\u00e9vier l\u2019impact ?<\/h3>\n\n\n\n

Lorsque la crise des \u00ab subprimes \u00bb s\u2019est d\u00e9clar\u00e9, les autorit\u00e9s mon\u00e9taires ont tr\u00e8s vite r\u00e9agi en jouant leur fonction de pr\u00eateur et de teneur de march\u00e9 en dernier ressort pour \u00e9viter l\u2019illiquidit\u00e9 des institutions financi\u00e8res et le gel de leurs \u00e9changes. On a ainsi \u00e9vit\u00e9 l\u2019effondrement des syst\u00e8mes financiers et donc mod\u00e9r\u00e9 les cons\u00e9quences du choc. Mais ce sauvetage n\u2019a pas emp\u00each\u00e9 le d\u00e9clanchement d\u2019une \u00ab Grande R\u00e9cession \u00bb qui a sollicit\u00e9 l\u2019intervention des politiques budg\u00e9taires et conduit \u00e0 une forte augmentation des taux d\u2019endettement public. Le choc n\u2019a donc pas \u00e9t\u00e9 neutralis\u00e9 et dans les ann\u00e9es suivantes il s\u2019est traduit par un affaissement des taux de croissance, une crise des dettes publiques dans la zone euro et une baisse des taux d\u2019inflation qui a limit\u00e9 la capacit\u00e9 d\u2019action des politiques mon\u00e9taires.<\/p>\n\n\n\n

De sorte que lorsque la crise sanitaire est survenue, cette limitation associ\u00e9e \u00e0 la crainte d\u2019une d\u00e9flation a impos\u00e9 une pr\u00e9dominance de la politique budg\u00e9taire dans un policy mix recompos\u00e9 : les banques centrales ont accompagn\u00e9, si ce n\u2019est incit\u00e9, un laxisme budg\u00e9taire peut \u00eatre excessif. Cette r\u00e9action n\u2019a pourtant pas permis de r\u00e9sorber le co\u00fbt du choc sanitaire (augment\u00e9 par celui de la guerre en Ukraine). Comme dans la crise pr\u00e9c\u00e9dente on a \u00e9vit\u00e9 son amplification par des anticipations et des comportement d\u00e9stabilisants. Mais l\u2019augmentation de l\u2019endettement public indique que le paiement de ce co\u00fbt a \u00e9t\u00e9 report\u00e9 dans le temps, tandis que le retour de l\u2019inflation refl\u00e8te le conflit qui s\u2019est nou\u00e9 concernant sa r\u00e9partition entre les agents.<\/p>\n\n\n\n

Reste toutefois \u00e0 se demander si, dans les deux cas, une meilleure coordination entre les politiques mon\u00e9taires et budg\u00e9taires n\u2019auraient pas permis un meilleur traitement des chocs.<\/p>\n\n\n\n

 Pr\u00e9venir les chocs.<\/h3>\n\n\n\n

Quoi qu\u2019il en soit si les banques centrales ne peuvent pr\u00e9tendre neutraliser que tr\u00e8s partiellement les crises, elles ont aussi la capacit\u00e9 de les pr\u00e9venir. D\u2019ailleurs, comme il a \u00e9t\u00e9 dit, leur r\u00f4le de supervision du syst\u00e8me bancaire a pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 leur fonction de r\u00e9gulation mon\u00e9taire, et la crise des \u00ab subprimes \u00bb a conduit \u00e0 renforcer leur implication en ce domaine, tout en durcissant le contenu des r\u00e9glementations micro et macroprudentielles. Les \u00e9v\u00e9nements r\u00e9cents ont d\u00e9montr\u00e9 que cette \u00e9volution \u00e9tait tr\u00e8s justifi\u00e9e et qu\u2019elle m\u00e9riterait d\u2019\u00eatre compl\u00e9t\u00e9e. Plus g\u00e9n\u00e9ralement il semble que l\u2019on se soit maintenant convaincu que la poursuite de la stabilit\u00e9 des prix ne suffisait pas \u00e0 assurer la stabilit\u00e9 financi\u00e8re. Ce qui devrait inciter les banques centrales \u00e0 revenir sur les conclusions du d\u00e9bat concernant la maitrise des bulles des prix d\u2019actifs (Lean vs Clean). Elles pourraient aussi accorder une plus grande attention aux travaux empiriques qui ont montr\u00e9 que le fait de maintenir des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat trop bas pendant trop longtemps \u00e9tait porteur de risques financiers. Le pass\u00e9 r\u00e9cent en a fourni de nouvelles preuves.<\/p>\n\n\n\n

Mais les risques que les banques centrales sont susceptibles de pr\u00e9venir n\u2019ont pas pour seule origine des dysfonctionnements internes aux syst\u00e8mes financiers. Depuis quelque temps elles se sont montr\u00e9 pr\u00e9occup\u00e9es par la mont\u00e9e des risques environnementaux et ont commenc\u00e9 \u00e0 prendre des initiatives pour tenter d\u2019y r\u00e9pondre. La d\u00e9marche est logique et ne s\u2019\u00e9carte pas de leur domaine de responsabilit\u00e9 puisque ces risques peuvent affecter la stabilit\u00e9 bancaire (par d\u00e9valorisation des actifs en portefeuille). La politique mon\u00e9taire et plus encore les politiques de r\u00e9gulation peuvent sans doute participer \u00e0 leur pr\u00e9vention en r\u00e9orientant les investissements pour les rendre plus conforme aux projets de transition \u00e9cologique.<\/p>\n\n\n\n

Au-del\u00e0, certains ont \u00e9voqu\u00e9 la prise en compte des in\u00e9galit\u00e9s de revenus et de patrimoines que les d\u00e9cisions mon\u00e9taires sont cens\u00e9es affecter et dont le d\u00e9veloppement pr\u00e9sente un risque syst\u00e9mique. On peut encore ajouter les risques g\u00e9n\u00e9r\u00e9s par l\u2019excessif \u00e9talement g\u00e9ographique des chaines de valeur qui appellent des relocalisations que des financements privil\u00e9gi\u00e9s pourraient acc\u00e9l\u00e9rer.<\/p>\n\n\n\n

Sans doute l\u2019action des politiques mon\u00e9taires pourrait \u00eatre efficace dans la pr\u00e9vention de ces risques et de bien d\u2019autres encore, mais leur utilisation se heurte toutefois \u00e0 quelques r\u00e9serves :<\/p>\n\n\n\n

    \n
  • D\u2019une part, dans certains des cas \u00e9voqu\u00e9s la pr\u00e9vention prend la forme d\u2019une sorte de politique s\u00e9lective du cr\u00e9dit, ignorant le principe de neutralit\u00e9 de march\u00e9 qui \u00e9tait un pilier de la conception dominante du \u00ab Central Banking \u00bb.<\/li>\n\n\n\n
  • D\u2019autre part, il n\u2019est gu\u00e8re possible de fixer aux banques centrales de trop nombreux objectifs par rapport \u00e0 la gamme limit\u00e9e de leurs instruments.<\/li>\n\n\n\n
  • Enfin, il faut \u00e9viter de leur confier des fonctions qui soient trop en interactions avec les autres composantes des politiques \u00e9conomiques dans la mesure o\u00f9 cela suppose des coordinations susceptibles de remettre en cause leur ind\u00e9pendance.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

    Alors que pendant les ann\u00e9es de \u00ab Grande Mod\u00e9ration \u00bb on avait \u00e9troitement limit\u00e9 la mission des banques centrales, jusqu\u2019o\u00f9 peut-on aujourd\u2019hui se permettre d\u2019en \u00e9tendre le champ ?<\/p>\n","protected":false},"featured_media":9269,"template":"","cat-theme":[68],"cat-axe":[60],"acf":[],"yoast_head":"\n\u00a0Les banques centrales, paratonnerres des crises\u00a0? - Les Rencontres \u00c9conomiques<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/lesrencontreseconomiques.fr\/debats-idees\/les-banques-centrales-paratonnerres-des-crises\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"fr_FR\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:description\" content=\"\u00c9crit pour la session 39 – \u00a0Les banques centrales, paratonnerres des crises\u00a0? 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