{"id":7420,"date":"2023-06-06T12:30:24","date_gmt":"2023-06-06T10:30:24","guid":{"rendered":"https:\/\/lesrencontreseconomiques.fr\/?post_type=blog&p=7420"},"modified":"2023-06-06T12:30:25","modified_gmt":"2023-06-06T10:30:25","slug":"un-endettement-sans-fin-est-il-raisonnable","status":"publish","type":"blog","link":"https:\/\/lesrencontreseconomiques.fr\/debats-idees\/un-endettement-sans-fin-est-il-raisonnable\/","title":{"rendered":"Un endettement sans fin est-il raisonnable\u00a0?"},"content":{"rendered":"\n

\u00c9crit pour la Session 20 \u2013 Un endettement sans fin est-il raisonnable ?<\/a><\/p>\n\n\n\n

Un endettement sans fin est-il raisonnable ? Cette question porte \u00e0 la fois sur la dette publique et la dette priv\u00e9e et elle se pose diff\u00e9remment selon le contexte et le profil de l\u2019emprunteur.<\/p>\n\n\n\n

La dette publique r\u00e9sulte de l’accumulation dans le temps des d\u00e9ficits de l’\u00c9tat et des administrations publiques. Son financement intervient gr\u00e2ce \u00e0 la mobilisation de l\u2019\u00e9pargne nationale et internationale. Les contraintes budg\u00e9taires sont all\u00e9g\u00e9es d\u00e8s lors que le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat est inf\u00e9rieur au taux de croissance. Cela peut expliquer, en partie, l\u2019accroissement important de la dette publique dans les pays industrialis\u00e9s ces derni\u00e8res ann\u00e9es, favoris\u00e9 par un contexte de faible inflation et de politiques mon\u00e9taires expansionnistes (avec des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeurs proches de z\u00e9ro et le rachat d\u2019une part des obligations souveraines par les banques centrales). Par ailleurs, une dette publique de long terme, libell\u00e9e en monnaie domestique et \u00e9mise par des pays susceptibles de d\u00e9gager, gr\u00e2ce \u00e0 la croissance future, des recettes budg\u00e9taires \u00e9lev\u00e9es, fait peser un risque mineur quant \u00e0 sa solvabilit\u00e9. C\u2019est ainsi que les gouvernements des pays industriels ont pu financer les mesures ayant permis d\u2019amortir les impacts \u00e9conomiques et sociaux des crises r\u00e9centes (crise financi\u00e8re de 2008, crise du Covid-19, crise \u00e9nerg\u00e9tique depuis 2022), tout en maintenant des investissements \u00e0 plus long terme \u00e0 moindre co\u00fbt. La situation est tout autre dans les pays \u00e9mergents. Ces \u00e9conomies ont subi les m\u00eames chocs internationaux mais ils font face \u00e0 des besoins d\u2019investissements consid\u00e9rables, \u00e0 courte et longue \u00e9ch\u00e9ances, pour renforcer leur d\u00e9veloppement \u00e9conomique alors qu\u2019ils b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019une marge de man\u0153uvre beaucoup plus \u00e9troite dans la conduite de la politique budg\u00e9taire. Consid\u00e9r\u00e9s comme plus risqu\u00e9s, ces pays, tr\u00e8s d\u00e9pendants des capitaux internationaux, ont \u00e9t\u00e9 contraints d\u2019emprunter \u00e0 plus court terme, en monnaie \u00e9trang\u00e8re et \u00e0 des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus hauts. Ils supportent ainsi un service de la dette, le montant que l’emprunteur doit r\u00e9gler chaque ann\u00e9e \u00e0 ses cr\u00e9anciers, beaucoup plus \u00e9lev\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

Lorsqu\u2019on s\u2019int\u00e9resse \u00e0 la dette priv\u00e9e, on doit distinguer la dette des m\u00e9nages qui rel\u00e8ve principalement du secteur bancaire, de celle des entreprises qui privil\u00e9gient, pour la plupart, les financements sur les march\u00e9s financiers. A l\u2019\u00e9chelle mondiale, on observe une hausse fulgurante de la dette priv\u00e9e depuis 20 ans, celle-ci \u00e9tant tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9e pour les m\u00e9nages les plus modestes. Cette dynamique a soutenu la demande et donc la croissance. Elle a cependant aussi contribu\u00e9 \u00e0 alimenter le cycle financier international et \u00e0 cr\u00e9er des d\u00e9s\u00e9quilibres macro-financiers. Les politiques de levier d\u2019endettement d\u00e9raisonnables et les comportements mim\u00e9tiques, euphoriques d\u2019abord puis subitement neurasth\u00e9niques, ont favoris\u00e9, tout \u00e0 la fois, un endettement excessif et la recrudescence des crises financi\u00e8res, par exemple en 2008. Si les banques doivent respecter aujourd\u2019hui des r\u00e9glementations prudentielles de nature \u00e0 limiter les prises de risque et les sources d\u2019instabilit\u00e9 financi\u00e8re (r\u00e9gulations macroprudentielles), la forte hausse de l\u2019endettement priv\u00e9 s\u2019est poursuivie, au Nord comme au Sud et certaines fragilit\u00e9s demeurent, comme l\u2019a montr\u00e9 l\u2019exp\u00e9rience r\u00e9cente des banques r\u00e9gionales am\u00e9ricaines.<\/p>\n\n\n\n

Or, aujourd\u2019hui, le contexte a chang\u00e9. Le retour de l\u2019inflation se traduit par un rel\u00e8vement des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat nominaux et r\u00e9els, un ralentissement puis un arr\u00eat de la politique de rachat de dettes publiques et priv\u00e9es par les banques centrales et une baisse de la croissance. M\u00eame s\u2019il y a l\u00e0 des causes conjoncturelles, accentu\u00e9es par la guerre en Ukraine, par les politiques budg\u00e9taires fortement expansionnistes li\u00e9es \u00e0 la crise du Covid et au confinement prolong\u00e9 de la Chine, il est \u00e0 craindre que cette tendance se confirme dans les mois et les ann\u00e9es \u00e0 venir. En effet, m\u00eame lorsque les causes initiales se seront dissip\u00e9es, une inflation plus structurelle peut perdurer (du fait de la moindre productivit\u00e9 dans le secteur des services, du vieillissement de la population, y compris en Chine, de la r\u00e9organisation du commerce international en cours, de la transition vers une \u00e9conomie d\u00e9carbon\u00e9e et de la rar\u00e9faction de certaines mati\u00e8res premi\u00e8res). S\u2019y ajoute une incertitude \u00e9lev\u00e9e concernant la stabilit\u00e9 financi\u00e8re et la poursuite des politiques mon\u00e9taires restrictives contribuant au maintien de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9lev\u00e9s, notamment les taux longs. L\u2019\u00e9cart entre le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et le taux de croissance risque donc de diminuer, la charge de la dette augmenter et la marge de man\u0153uvre des agents peut, de ce fait, se r\u00e9duire. Se pose alors la question, d\u2019une part, de la soutenabilit\u00e9 de la dette et, d\u2019autre part, de sa justification.<\/p>\n\n\n\n

La question de la soutenabilit\u00e9 de la dette recouvre la capacit\u00e9 des m\u00e9nages, des entreprises, et celle des Etats, \u00e0 honorer leurs engagements \u00e0 court, moyen et long terme. Au-del\u00e0 de seuils d\u2019endettement jug\u00e9s excessifs, pour un m\u00e9nage en fonction de ses revenus, pour une entreprise en fonction de son chiffre d\u2019affaires, pour un Etat en fonction du PIB, toujours tr\u00e8s difficiles \u00e0 \u00e9tablir et \u00e0 justifier, il s\u2019agit surtout de s\u2019int\u00e9resser \u00e0 la trajectoire de la dette et aux moyens de la stabiliser. La crise de la zone euro, dans les ann\u00e9es 2011-2012, a montr\u00e9 qu\u2019il \u00e9tait loin d\u2019\u00eatre optimal d\u2019impl\u00e9menter des politiques de rigueur budg\u00e9taire et de d\u00e9sendettement en temps de crise. Le risque encouru est que les exc\u00e9dents primaires attendus gr\u00e2ce \u00e0 la rigueur (baisses de certaines d\u00e9penses et\/ou hausse des taux de pr\u00e9l\u00e8vement) soient plus que compens\u00e9s par une chute des recettes fiscales \u00e0 cause d\u2019un ralentissement encore plus marqu\u00e9 de la croissance, par l\u2019effet du multiplicateur.<\/p>\n\n\n\n

Il faut s\u2019interroger alors sur les conditions d\u2019une croissance potentielle plus solide, seul moyen de d\u00e9gager de la richesse et donc des recettes : des revenus futurs pour les m\u00e9nages, des march\u00e9s solvables pour les entreprises, des taux de croissance \u00e9lev\u00e9s pour d\u00e9gager des rentr\u00e9es fiscales du c\u00f4t\u00e9 des Etats permettant de couvrir leur dette. La question de la soutenabilit\u00e9 de la dette est alors li\u00e9e \u00e0 celle du r\u00e9gime de croissance \u00e9conomique dans l\u2019avenir. En particulier, elle suppose des investissements publics et priv\u00e9s massifs susceptibles de d\u00e9gager des externalit\u00e9s \u00e9conomiques, sociales et environnementales bien sup\u00e9rieures au co\u00fbt de leur financement et qui peuvent contribuer, sur le plan macro\u00e9conomique, au remboursement de la dette accumul\u00e9e. La poursuite de l\u2019endettement, dans certaines limites, peut alors trouver toute sa justification face \u00e0 l\u2019ampleur des investissements requis pour assurer les transitions industrielles, \u00e9nerg\u00e9tiques, environnementales, voire soci\u00e9tales\u2026 Pour cela, les capacit\u00e9s de financement des uns doivent imp\u00e9rativement r\u00e9pondre aux besoins d\u2019investissement des autres, dans le cadre de projets de long terme exigeant une mobilisation de l\u2019\u00e9pargne, elle-aussi, \u00e0 long terme. C\u2019est la croissance de demain qui assurera la soutenabilit\u00e9 de la dette d\u2019hier, rendant l\u2019endettement non seulement raisonnable mais aussi n\u00e9cessaire.<\/p>\n\n\n\n

On le voit, l\u2019interrogation liminaire quant aux limites de l\u2019endettement recouvre de nombreuses questions, de caract\u00e8re purement budg\u00e9taire ou financier, s\u2019agissant notamment des risques de crises financi\u00e8res que le surendettement peut induire, mais relevant aussi, voire surtout, de l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle. Plus sp\u00e9cifiquement, comment cr\u00e9er les conditions d\u2019une vague d\u2019innovations permettant de relever la productivit\u00e9, de stimuler la croissance potentielle en visant une allocation plus juste et plus durable du capital, tout en mobilisant un endettement pour des m\u00e9nages, des entreprises et des Etats qui reste soutenable ?
Le caract\u00e8re syst\u00e9mique de la question de la dette, qu\u2019elle soit publique ou priv\u00e9e, rend particuli\u00e8rement difficile la r\u00e9ponse \u00e0 ces interrogations. Ainsi, diff\u00e9rentes propositions vont \u00eatre \u00e9voqu\u00e9es et d\u00e9battues dans le cadre de la session 20 des Rencontres \u00e9conomiques d\u2019Aix-en-Provence 2023, intitul\u00e9e \u00ab Un endettement sans fin est-il raisonnable ?\u00bb, qui aura lieu le samedi 8 juillet de de 9h15 \u00e0 10h15<\/p>\n","protected":false},"featured_media":7429,"template":"","cat-theme":[68],"cat-axe":[62],"acf":[],"yoast_head":"\nUn endettement sans fin est-il raisonnable\u00a0? - Les Rencontres \u00c9conomiques<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/lesrencontreseconomiques.fr\/debats-idees\/un-endettement-sans-fin-est-il-raisonnable\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"fr_FR\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:description\" content=\"\u00c9crit pour la Session 20 \u2013 Un endettement sans fin est-il raisonnable ? 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